经过两会谨慎的政策定调以及欧美银行“爆雷”之后，3月中国经济的“火候”如何，月初以来的放缓是不是意味着经济复苏的拐点已经出现？这可能是市场当前比较关心的宏观问题。我们认为中国经济复苏的“底牌”仍在：一方面尽管工业制造业的增速有所放缓，但是经济权重更大的服务业及相关需求的韧性仍在；另一方面，两会之后，国务院和地方领导密集调研，稳增长、促就业、抓民营经济的政策氛围蔚然成风。

两会后“大兴调查研究之风”，“实体经济”、“制造业”、“就业”和“民营经济”成为关键词。在两会闭幕以后，多位国务院和地方领导进行调研。其中，国务院总理李强首次赴地方（湖南）调研时强调，要“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，大力发展先进制造业，推进高端制造”，显现2023年稳定经济和制造业的决心。其他国务院领导在调研时还分别强调了合作区建设、科技创新、就业等问题，与《政府工作报告》和《党和国家机构改革方案》中强调的重点相呼应。

此外，省级党委书记们也在积极对民营企业进行调研，“清一色”强调为民营企业排忧解难，为民营经济的稳定发展保驾护航。联想到2023年春节后各省领导纷纷动员拼经济，发力稳项目投资，而1至2月基建和制造业投资表现不俗。因此，对于后续民营经济的政策支持确实可以拭目以待。

从高频数据看，出行、食宿的需求仍在释放，成为3月经济的重要支撑。表现最好的无疑仍是出行——无论是市内交通，还是国内外航班，依旧在释放“放开”红利；而在不被看好的情况下，地产销售表现“坚挺”，3月第三周并未延续此前放缓的步伐，不过汽车、家电类大宗消费未达预期，国内生产端建筑业与汽车、纺服分化；工业品价格因海外需求下行承压；出口指数环比进一步下降。

出行：继2月起强劲复苏后，本周地面交通人流量继续表现优异。在春节假期之后，地面交通人流量恢复速度甚快，城市拥堵延时指数已实现2019年同期水平的赶超。本周30个省会的拥堵延时指数较上周小幅增长0.8%；同时，3月地铁客运量比上年同期同比增长49.2%，整体表现优异，证实疫情高峰过后人流和交通已基本完全恢复，市民市内出行有望持续带动消费的快速复苏。

消费：汽车销量拖累收窄，但以价换量缓慢。尽管汽车销量3月至今同比缺口收窄至7.5%，近期企业降价宣传带来消费者观望情绪加重，车市恢复速度低于预期，根据乘联会的数据，3月以来到店客流有所提升，但实际订单转化率仍有限，终端库存有所上升。汽车消费补贴政策大多仍集中在一线发达地区出台，尚未下沉至更大市场。电影票房方面，新片上映带动电影票房销售进一步上升。

地产：销售情况有好转，但3月仍不及2019年水平。春节过后，商品楼市销售在短暂回升之后又开始回落，不过近日30大中城市商品房成交面积整体又呈上升趋势，但销售水平仍远不及2019年同期。截至3月19日，30城商品房成交面积较上周上升10.1%，主要系一、三线城市房屋销售改善所致。一线城市商品房销售面积周环比大幅上行37%，一线城市经济基本面优越，需求旺盛，领先保持复苏态势。此外，土地成交面积较上周大幅上升了74.9%，由负转正，土地溢价率上升0.8%，土地市场呈现出“量价同涨”态势。

工业：建筑工程拔得头筹，纺服可能继续受出口拖累。截至3月24日，本周高炉开工率仍处于82.7%高位，周环比增长0.4%，继续保持上升趋势，而煤炭吞吐量较上周下滑了3.4%。近期建筑业的生产节奏略有加快，最新数据显示螺纹钢不仅仍然延续了近几周的库存去化趋势，且建筑钢材、粗钢产量、沥青开工率环比分别都上升了5.5%、4.7%、3.9%，环比增速全部实现由负转正。本周汽车业和纺服业生产情况比较稳定，汽车业中全钢胎开工率比上周小幅下滑0.3个百分点，纺织业中PTA开工率较上周小幅下降0.7个百分点、但聚酯开工率上升0.5个百分点。从3月整体来看，表现较佳的行业为建筑业和汽车业，而纺服业PTA和聚酯开工率齐下滑，表现略差。

食品价格依然延续鲜果涨，菜肉降的趋势。本周农产品批发价格环比由降转涨0.1%，但3月以来同比转负。猪肉批发价本周环比下降1.7%，蔬菜批发价环比下降幅度收窄至0.8%，水果批发价延续涨势，本周环比上涨2.8%，3月以来同比上涨16.5%，已明显超季节性。3月CPI环比料将收窄。

工业品价格难觅涨势。螺纹钢、铁矿石价格环比转跌、水泥价格环比持平显示地产开工修复速度放缓。市场对银行危机的恐慌缓解，国际油价本周下跌速度收窄。美联储偏鸽派加息提振金属价格，南华有色价格指数环比跌幅收窄。义乌小商品价格环比转跌，可能显示海外需求下行压力。

流动性环境外紧内松。本周DR007及长端利率均有不同幅度的下行，海外流动性受瑞信事件影响收紧。需关注下周一降准落地后资金面变动情况，一季度信贷需求受政策推动更多，企业及居民需求能否持续改善仍需观望，4月初流动性水平上升概率较大。

风险提示：毒株出现变异，疫情蔓延形式超预期恶化、疫情反复出行意愿恢复不及预期、居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险。